為什么不直接海外上市而通過離岸公司上市-ESG跨境

伴隨中國在香港、美國2113、新加坡等相繼上市5261的熱潮曼群島、維爾4102京、百慕大…些1653原本不甚知名的小小群島逐漸成為了中國企業(yè)注冊離岸公司的搖籃。據(jù)說在這些地區(qū)注冊的企業(yè)有10641家與中國內(nèi)地相關(guān)，而其中的新浪、網(wǎng)易、金蝶、聯(lián)通等公司無一不是我們耳熟能詳?shù)拿帧?/p>

目前在這些地區(qū)平均每天都會有一家中國概念的新公司注冊成立。而事實上，這些公司的所有者可能一輩子也不會到公司的注冊地去。

值得注意的是，這些企業(yè)選擇的注冊地有一個明顯的特征--幾乎都是國際避稅地。但是，根據(jù)我國稅收法律的規(guī)定和我國外匯管理體系的限制，能夠利用這些地區(qū)所進行的合法國際避稅數(shù)額很小，因為我國政府對居民來自中國境內(nèi)的全球收入征稅。

那么，是什么樣的原動力驅(qū)使大量的企業(yè)尤其是民企趨之若鶩，涌向這些遠洋島嶼呢？記者帶著疑問，走訪了與此現(xiàn)象相關(guān)的一系列人士--民企老板、投行經(jīng)理、中介機構(gòu)、稅法律師以及國際稅收、國際經(jīng)濟法的教授，試圖解開這個似乎眾人心照不宣的謎團。

曲線上市的優(yōu)美拐點

提起到開曼、百慕大去注冊海外離岸公司，中國熟悉資本市場的業(yè)內(nèi)人士大概首先想到一個名詞--海外曲線上市。

海外曲線上市的學術(shù)叫法是"造殼上市"，即要在擬上市的海外證券市場所在地或其允許的國家(地區(qū))成立一家中資公司的控股公司，進而以控股公司的名義申請上市。

讓我們先回顧一下中國企業(yè)在海外上市的成功案例：1992年10月9日，中國在紐約交易所掛牌的第一支股票是"華晨汽車"，其公司全稱為"華晨中國汽車控股有限公司"，1992年6月于百慕大群島注冊，上市募集資金全部用于在中國內(nèi)地的實業(yè)"沈陽金杯客車制造有限公司"；1999年初，新加坡證交所出現(xiàn)了一張新面孔--鷹牌控股，注冊地開曼群島，其背后的上市公司--廣東佛山鷹牌陶瓷公司成為首家海外上市的中國民營企業(yè)；1995年，惠州僑興通過其原來在香港注冊的一家公司，到英屬維京群島注冊成立了僑興環(huán)球，以僑興環(huán)球名義回購僑興集團90%的股權(quán)，接著于1999年2月17日在美國NASDAQ上市，成為第一個在納斯達克上市的中國民營企業(yè)；2000年1月31日，在百慕大注冊的"裕興電腦科技控股有限公司"作為在香港創(chuàng)業(yè)板成功上市的第一家內(nèi)地民營企業(yè)，募集資金4.2億港元。

沿著這些先鋒開辟的成功之路，后繼者們充滿信心，紛紛踏上了這條曲線上市的艱難道路。而這條道路上的第一站，往往是奔赴開曼、百慕大、維爾京，注冊一家或數(shù)家公司。一位海外投行業(yè)務的資深人士形容說："這些彈丸小島在中國企業(yè)海外上市的曲線中，是一個優(yōu)美的拐點。"

的確，從中國內(nèi)地出發(fā)，經(jīng)這個拐點，民營企業(yè)既可以通往香港的創(chuàng)業(yè)板，更可以邁入美國的納斯達克。因為百慕大、開曼、英屬維爾京群島的法律屬于普通法系，是美國納斯達克上市公司的合法注冊地。而根據(jù)香港聯(lián)交所1992年7月頒布的《香港創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》中關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司注冊地的第一條，除可以在中國內(nèi)地、香港注冊之外，百慕大、開曼群島也赫然在列。據(jù)不完全統(tǒng)計，選擇開曼、百慕大作為注冊地的香港創(chuàng)業(yè)板上市公司遠多于在中國內(nèi)地和香港注冊的公司：我們在香港創(chuàng)業(yè)板股票中任選了代碼在8003～8028之間的10家上市公司，發(fā)現(xiàn)只有1家在香港本地注冊，其他9家公司(4家主要經(jīng)營地在內(nèi)地)的注冊地全部是開曼群島或百慕大--管中窺豹，可見一斑。

那么，這些上市公司為什么不選擇證券市場所在地注冊而要繞道遙遠而陌生的開曼、百慕大？與此相關(guān)的各方人士眾說紛紜，但細想又似乎大致相通，不外乎以下四個原因：注冊程序簡單、減少風險、逃避外匯管制和合法避稅。

想上市，必然面臨的各種復雜的審批程序、規(guī)則要求，企業(yè)的頭痛事絕對少不了。不過，能免一樁是一樁，開曼、百慕大、維爾京這些小島作為離岸注冊的樂土，可給企業(yè)省去了不少繁瑣的手續(xù)和規(guī)則的麻煩：公司可以不必在注冊地生產(chǎn)經(jīng)營，可以把注冊資本移作他用，公司設立發(fā)起人不要求是當?shù)鼐用窕驀瘢瑹o需向當?shù)囟悇站痔峁┴攧請蟊?。而且，現(xiàn)在國內(nèi)有大量代辦注冊離岸公司的中介機構(gòu)，看似遙遠的距離卻沒有了任何障礙。

法律環(huán)境寬松、保密性好，也是開曼、百慕大等地的突出特點。一位從事企業(yè)海外上市法律咨詢的律師指出，這對于通過曲線路徑上市的公司來說，能夠減少法律風險。以位于加勒比海上的開曼群島為例，它是一個部分自治的英國殖民地，其公司法以英國商業(yè)公司法(1948年)為基礎，但經(jīng)過開曼政府多年的數(shù)次修訂，其中已經(jīng)具有了很多本地特色。根據(jù)開曼群島的公司法，稅務豁免公司可以得到政府20年不征稅的保證，可以發(fā)行無面值的股票，還可以不必每年召開一次股東大會，甚至股東的名字也可以保密。實際上，很多離岸法區(qū)都有明文規(guī)定：公司的股東資料、股權(quán)比例、收益狀況等信息，享有保密權(quán)利。寬松的法律環(huán)境以及對公司業(yè)務的高度保密，使上市公司自身的安全得到了充分的保障，極大減少了各種風險因素。如果上市公司在未來的經(jīng)營期間出現(xiàn)與投資者的法律糾紛，裁決過程所適用的開曼法律往往可以使上市公司逃避某些責任或者占據(jù)有利的位置。

除了法律寬松，開曼、百慕大、維爾京等地的稅收相當優(yōu)惠，對于在此注冊的企業(yè)不征收所得稅和資本利得稅。這意味著，盡管在中國內(nèi)地從事實際經(jīng)營的公司必須向中國政府繳納企業(yè)所得稅，但作為其投資者的離岸控股公司，由于注冊地政府不對控股公司的投資收益征稅或稅率很低，因此，整個海外上市的公司體系可以避免雙重稅收。

此外，開曼群島、百慕大、維爾京等地區(qū)普遍對豁免公司沒有外匯管制，外匯出入自由。這使得很多通過曲線上市的中國企業(yè)在海外資本市場募集的外匯先放在離岸公司，根據(jù)中國內(nèi)地企業(yè)實際經(jīng)營的需要，逐次將資金匯往國內(nèi)，而不是一次將在海外募集的外匯全部投入國內(nèi)的企業(yè)中去。

除去以上理由，似乎還有一個大家心照不宣的秘密：很多時候，公司在海外上市曲線中的"拐點"不止一個，而可能在多個避稅地注冊多個"殼"公司。在國內(nèi)的資產(chǎn)注入海外"殼"公司的過程中，伴隨的是層層交錯的控股關(guān)系、撲朔迷離的資產(chǎn)置換。"越復雜就越安全。"一位從事多年投資銀行業(yè)務的先生含糊地解釋這個現(xiàn)象。"在這些避稅地各種財產(chǎn)、公司情況都是保密的。所以，一般很難摸清各個公司之間有什么關(guān)系，這方便企業(yè)內(nèi)部進行關(guān)聯(lián)交易??！"倒是一位中介咨詢?nèi)藛T一語中的。

風險投資的"軟猥寶甲"

盡管開曼、百慕大、維爾京，這些本不知名的小島走進中國人的視野源于中國企業(yè)的海外上市之路，但是在這些島嶼上注冊的1萬多家與中國內(nèi)地相關(guān)的企業(yè)，實際上只有一小部分與這個目的有關(guān)。一位中介機構(gòu)的資訊顧問認為，目前國內(nèi)許多接受海外風險投資的高新技術(shù)企業(yè)才是真正的離岸注冊兵團的生力軍。

與那些產(chǎn)生到海外上市想法后才著手注冊離岸公司的企業(yè)相比，許多成功吸引到外資創(chuàng)投的高新技術(shù)企業(yè)似乎更有先見之明，公司初創(chuàng)時的注冊地一般就在開曼、百慕大、維爾京。一位中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)理指出，為了繞開國內(nèi)政策的限制，一般國外風險投資都采取間接投資于海外離岸公司的形式介入中國創(chuàng)投市場，以便于在投資實現(xiàn)增值后順利退出。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)，當然要配合投資方以達到雙贏的目的。所以，一般會選擇開曼、百慕大、維爾京等離岸法區(qū)注冊公司，以離岸公司作為投資方投入資金的中轉(zhuǎn)站。面對經(jīng)濟、法律均處于過渡時期的中國，通過間接投資離岸公司的形式，海外風險投資為自己披上了一件刀槍難入的"軟猥寶甲"。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市是風險投資退出的最佳形式。由于中國資本市場不完善，國內(nèi)此路不通，那只能通過海外上市以保證風險投資全身而退，由此，問題回到了文章的最初--風險投資企業(yè)和被投資企業(yè)也意識到了開曼、百慕大、維爾京這些小島的魅力所在。以1992年首先進入中國創(chuàng)投市場的國際數(shù)據(jù)集團IDG為例，其投資的搜狐、金蝶相繼于美國納斯達克成功上市，而這兩家均是通過注冊離岸公司實現(xiàn)海外曲線上市的典型。

將所投資企業(yè)的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓是風險投資退出的另一種重要手段。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)是海外注冊的離岸公司，那么，在股東轉(zhuǎn)讓股份或風險投資退出而改變股權(quán)結(jié)構(gòu)時，繞開了國內(nèi)的審批程序，使轉(zhuǎn)讓手續(xù)和過程得到了簡化。但如果直接被投資企業(yè)在中國注冊，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓必須報原審批機構(gòu)批準(審批機構(gòu)批準還需征得科技部同意)，然后到國家工商行政管理部門辦理相關(guān)手續(xù)。復雜的手續(xù)、漫長的等待，可能導致審批后企業(yè)早已錯失市場良機。加之在開曼等地可以避免對投資者的雙重稅收，這使創(chuàng)投企業(yè)在海外注冊的運作成本低于國內(nèi)注冊。

事實上，為改變外資繞道介入國內(nèi)風險投資業(yè)的情況，我國政府做出了積極的努力。日前，由外經(jīng)貿(mào)部、科技部和國家工商行政管理總局聯(lián)合頒發(fā)的《關(guān)于設立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的暫行規(guī)定》，容許"外國投資者單獨或與中國的公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟組織，在中國境內(nèi)設立以創(chuàng)業(yè)投資為經(jīng)營活動的外商投資有限責任公司或不具有法人資格的中外合作企業(yè)。"但是客觀地看，目前國內(nèi)風險投資的環(huán)境仍不容樂觀。IDG副總王樹先生指出，目前中國的《公司法》、《外商投資企業(yè)法》、《稅法》等相關(guān)法規(guī)不健全，比如《公司法》仍存在對外投資不得超過凈資產(chǎn)50%的限制；有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)面臨的雙重征稅問題，《稅法》沒有解決；《外商投資企業(yè)法》中對無形資產(chǎn)投資的限制；這些都將阻礙外資到中國發(fā)展風險投資業(yè)。

看來，外資風險投資身上的這件"軟猥寶甲"一時半會兒還脫不下去！

兼收并蓄的"變臉"之地

其實，除了上述原因，企業(yè)海外注冊的目的還有很多種，對他們來說，開曼、百慕大、維爾京……這些遙遠的海中孤島是轉(zhuǎn)換身份、實現(xiàn)"變臉"的理想場所。

在河北省"5·18"經(jīng)貿(mào)洽談會上，記者注意到有兩家注冊地為"英屬維爾京群島"的民營小企業(yè)以外資企業(yè)的身份出現(xiàn)。事實上，這不過是土生土長的中國企業(yè)到維爾京注冊了一家離岸公司而已，企業(yè)老板本人對著世界地圖也找不到他們的注冊地在哪兒。這樣做的目的很明確--為享受外資企業(yè)的優(yōu)惠待遇，稅收在幾年內(nèi)能得到一定程度的減免。對此現(xiàn)象，中國政法大學國際經(jīng)濟法的藍藍教授分析說，盡管我國已加入WTO，但世貿(mào)組織僅要求給予外商不低于本國居民的待遇，但目前中國給予外資的是遠優(yōu)于"國民待遇"的"超國民待遇"。因此，有些效益較好的民營企業(yè)會想到以假合資的辦法來逃避國內(nèi)稅收，這種現(xiàn)象短時間之內(nèi)很難消除，因為中國現(xiàn)在的發(fā)展，需要大量資金支持。為此，仍會在一定時期內(nèi)保持對外資的優(yōu)惠待遇。

民企搞假合資"變臉"不過為得點稅收上的小實惠，比起國內(nèi)某些大公司的"變臉"手段，絕對是小巫見大巫了。日前中國一家大型企業(yè)××公司為實現(xiàn)在香港順利上市而進行的資產(chǎn)重組過程中，在開曼群島注冊了一家離岸公司，利用開曼群島對注冊公司資產(chǎn)質(zhì)量要求寬松的特點，把全部的企業(yè)不良資產(chǎn)注入新公司，從而順利實現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與不良資產(chǎn)的剝離，預計不日即將傳來該企業(yè)成功在香港上市的捷報。這等"變臉"法術(shù)才真叫高強。

現(xiàn)在，連臺資企業(yè)也紛紛搞起了"變臉"，想到中國內(nèi)地投資受到臺灣當局政策的限制不要緊，聰明的臺商先把資金投到自己在開曼、百慕大、維爾京等地注冊的離岸公司去，然后轉(zhuǎn)道奔赴內(nèi)地，任臺灣當局如何把守也無濟于事。

"作為海外歸國學子，我們回國成立這家公司的想法就是為國家做點事情，所以，我們希望公司保證純正的血統(tǒng)，注冊成為名副其實的中國企業(yè)。但我們的投資方是外資，為配合他們未來的退出以及在海外的順利上市，現(xiàn)在又要考慮在開曼注冊，這真是一種兩難選擇。"由多名海歸博士、碩士們組建的北京科技風險投資股份有限公司的副總徐洪才博士吐露的苦惱，讓我們看到，并不是所有的"企業(yè)"都熱衷于這種"變臉"游戲。海外注冊還是有利有弊的

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