“新老”行業(yè)齊發(fā)力，跨境并購持續(xù)升溫-ESG跨境

聯(lián)絡(luò)互動擬以17.7億元現(xiàn)金收購美國第二大電商網(wǎng)站Newegg.Inc，再次引發(fā)市場對上市公司出境并購的關(guān)注。今年以來，出境并購持續(xù)高位，前三季度出境并購金額已超過去年全年的一倍多。其中，信息技術(shù)與化工等“新老”行業(yè)紛紛發(fā)力。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有172起出境并購，涉及金額合計達(dá)6692.72億元，而全年為3250.37億元；超過90%的案例由A股上市公司發(fā)起。

低估值、協(xié)同效應(yīng)等因素成為上市公司布局全球資產(chǎn)的主要動因。不過，大量的現(xiàn)金收購帶來的財務(wù)負(fù)擔(dān)以及標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)績均對相關(guān)公司形成考驗。

民營企業(yè)漸成主力

“今年以來，出境并購熱度高企，這一點我們感覺非常明顯。”DealGlobe易界網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展總監(jiān)李佳超對中國證券報記者表示，易界組建了一個擁有豐富投資并購經(jīng)驗的團(tuán)隊，為中國企業(yè)海外并購提供服務(wù)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)也印證了這一結(jié)果。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年以來，172起出境并購涉及金額達(dá)6692.72億元，而全年為3250.37億元。此外，據(jù)李佳超透露，有三分之一的上市公司出境并購采用并購基金的方式，其這些內(nèi)容上市公司并不一定公告，因此真實的出境并購金額應(yīng)該比上述數(shù)據(jù)要高出不少。

研究機構(gòu)Mergermarket最新發(fā)布的《中國內(nèi)地及香港2016年度上半年季度并購趨勢》報告顯示，2016年上半年共宣布239起中國企業(yè)境投資交易，創(chuàng)下1311億美元交易總值的紀(jì)錄，相比較去年上半年的545億美元同比增長141%。

“出境并購熱潮應(yīng)該還會繼續(xù)三到五年?！崩罴殉硎?，出境并購的企業(yè)群體中，民營A股上市公司逐漸成為主力。自2003年開始，國有企業(yè)一直是出境并購的主力，80%-90%的出境并購主體為國企。但這兩年來民營企業(yè)明顯增多，且主要是A股上市公司。“就單個項目來說，民企并購金額通常為幾億美元到十幾億美元之間，而國企并購的金額普遍較大?！崩罴殉Q，由于出境并購主要采用現(xiàn)金支付，國企更方便拿到銀行授信，其出境并購也是政策鼓勵的能源、農(nóng)產(chǎn)品[-0.25%資金研報]等戰(zhàn)略方向。

分行業(yè)看，在金額和并購案例數(shù)兩個維度上，信息技術(shù)公司是出境并購的主力。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來，該行業(yè)有26起出境并購，累計金額為949.42億元。交易金額最大的當(dāng)屬騰訊6月21日宣布，將收購Supercell約84.3%股權(quán)，總對價分三期支付，預(yù)計交易價格約為86億美元。這也是中國互聯(lián)網(wǎng)公司目前最大規(guī)模的跨境收購案。

事實上，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域一直不缺乏大型海外并購案例。7月底，由巨人集團(tuán)領(lǐng)銜的中國財團(tuán)宣布，以44億美元收購以色列棋牌游戲公司Playtika；昆侖萬維2月15日公告，擬和奇虎三六零軟件(北京)有限公司、金磚絲路基金管理(深圳)合伙企業(yè)(有限合伙)成立買方團(tuán)，收購消費互聯(lián)網(wǎng)及移動廣告公司Opera Software ASA的100%股權(quán)。

在化工領(lǐng)域，中國化工與沙隆達(dá)今年的巨額并購案引人關(guān)注。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，化工行業(yè)今年以來共有14起出境并購，金額達(dá)3061.4億元。其中，金額最大的是中國化工以430億美元現(xiàn)金收購瑞士農(nóng)業(yè)化學(xué)巨頭先正達(dá)(Syngenta)。今年1月，中國化工還宣布收購德國橡塑化機制造商克勞斯瑪菲集團(tuán)，不過并未公布金額。此外，9月14日，沙隆達(dá)A[0.00%資金研報]發(fā)布重組預(yù)案，擬作價185.67億元收購間接控股股東中國農(nóng)化持有的全球第七大農(nóng)藥生產(chǎn)商ADAMA(安道麥)100%股權(quán)。

“新老”行業(yè)齊出海

對于中國企業(yè)出境并購熱的原因，“海外收購標(biāo)的估值大多不超過10倍?！北本┘胃徽\資產(chǎn)管理股份有限公司董事長鄭錦橋表示，海外標(biāo)的估值與國內(nèi)相比通常更低，同時不少企業(yè)為規(guī)避發(fā)展風(fēng)險，需要在全球進(jìn)行資產(chǎn)配置。

李佳超指出，外延式并購是發(fā)展的重要途徑，但高估值并購面的業(yè)績壓力也更大。近年來并購市場熱度不減，較為優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)并購標(biāo)的估值也被推得很高，為此不少企業(yè)轉(zhuǎn)而把目光瞄向海外。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來，橫向整合以及多元化發(fā)展成為海外并購的目標(biāo)。以化工行業(yè)為例，中國化工、沙隆達(dá)A的并購均為橫向整合。同時，不少公司并購則是為了多元化經(jīng)營。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在化工行業(yè)14起出境收購中，其中12起由上市公司發(fā)起，收購資產(chǎn)遍布醫(yī)藥、半導(dǎo)體、貿(mào)易公司、園藝、紡織品等領(lǐng)域。

李佳超認(rèn)為，煤炭、鋼鐵、化工等行業(yè)處在轉(zhuǎn)型升級的“陣痛期”，發(fā)展面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，需要通過大規(guī)模資源整合。而新興行業(yè)多由技術(shù)驅(qū)動，為彌補技術(shù)差距，需要全球?qū)で笮录夹g(shù)。因此，“新、老”行業(yè)都有加強海外并購的動力。

不過，不少中國企業(yè)海外并購的標(biāo)的業(yè)績情況讓人擔(dān)憂。以聯(lián)絡(luò)互動為例，公司此次擬控股的Newegg.Inc今年上半年虧損3874.51萬元?！芭c國際買家相比，中國企業(yè)出境并購經(jīng)驗還不夠，爭奪優(yōu)質(zhì)標(biāo)的方面稍顯弱勢?！崩罴殉榻B，目前A股公司海外并購主要集中在兩頭，一方面出于技術(shù)儲備需要，類似天使投資人，投資新技術(shù)，對短期不過分看重業(yè)績。但需要足夠的能力看清行業(yè)以及標(biāo)的未來發(fā)展情況。另一類則是并購成熟企業(yè)，主要是為了并表，短期就能使業(yè)績好看。而真正處于爆發(fā)前期的公司很難拿到。

后續(xù)整合是關(guān)鍵

面對中國買家，不少海外標(biāo)的出于業(yè)務(wù)發(fā)展也愿意“嫁過來”。以聯(lián)絡(luò)互動為例，公司擬收購的Newegg主要聚焦IT產(chǎn)品、CE產(chǎn)品和家用電器，預(yù)計在中國市場業(yè)務(wù)將成為其發(fā)展的重要推動力。據(jù)了解，Newegg曾在中國開展業(yè)務(wù)，但一直沒有發(fā)展起來，所以有意尋找中國股東以加強這方面的業(yè)務(wù)。

鄭錦橋介紹，嘉富誠正在幫助A股一家上市公司收購海外公司股權(quán)。收購標(biāo)目前處于虧損狀態(tài)，該公司的產(chǎn)品以前只在北美市場銷售，如果被A股公司收購，有望打開中國市場，盈利狀況將好轉(zhuǎn)。

海外并購并非一帆風(fēng)順。根據(jù)BCG的研究，中國企業(yè)僅有32%的海外并購項目進(jìn)行順暢。9月7日，商贏環(huán)球公告，終止收購Joyful Ocean Enterprises Limited(BVI)的100%股權(quán)，原因是擬籌劃的重組項目需耗費公司及相關(guān)中介大量的時間及精力。

買來了海外資產(chǎn)整合也是關(guān)鍵。根據(jù)《2016年企業(yè)海外財務(wù)風(fēng)險管理報告》，中企海外并購有效率僅有1/3。普華永道指出，失敗的關(guān)鍵原因在于整合后的管控定位不清晰、管控手段不適用和管控執(zhí)行不到位等。難以保持目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定運行，無法將被收購的目標(biāo)企業(yè)融合到收購方集團(tuán)中。

“部分企業(yè)出境并購主要由錢主導(dǎo)，后續(xù)整合考慮不夠。”李佳超指出，在出境收購成為趨勢的情況下，上市公司跨境并購須厘清戰(zhàn)略，選好標(biāo)的，同時對于后續(xù)整合要有足夠的準(zhǔn)備。

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